제175회 / 21세기 장성 아카데미

증권大家가 들려주는 한국경제 이야기

洪 寅 基 고문

- 증권연구원 -

·1938년생

·1960년 서울대 행정학과 졸업

·1974년 美 하버드대 최고경영자과정 수료

·1960년 재무부 사무관

·1970년 同 재정안정계획관

·1971년 同 증권보험국 국장

·1973년 한국개발연구원 초청연구원

·1974년 美 뉴욕대 초청연구원

·1975년 한국화약 부사장

·1977년 동양증권 사장

·1978년 대우조선 사장

·1985년 대우그룹 기획조정실장

·1987년 대우그룹 워싱턴주재 사장

·1987년 대우그룹 뉴욕 및 뉴저지주재 사장

·1988년 동서증권 사장

·1991년 한국산업증권 사장

·1993∼현재 MBC 경제·금융담당 객원해설위원

·1993∼99년 한국증권거래소 이사장

·1994∼현재 국제증권거래소연맹 집행위원

·1996∼현재 주가지수선물시장 총책임자

·1997년 한국증권연구원 이사장

·1998∼현재 제2건국위원회 위원

·1999∼현재 명지대 증권보험대학원 객원교수

·1999년 Who's Who in the World에 등재

<賞> 「은탑산업훈장」

증권大家가 들려주는 한국경제 이야기

1. 다우지수 일만시대, 지구촌 경제와 한국경제

2. 국제금융시장의 동향과 한국증시

1. 최근 증권 시장의 동향과 평가

가. 최근 증시 동향

며칠 전에 주가지수가 900포인트를 넘어섰다. 고객예탁금은 이미 8조원을 넘었고 거래대금은 연일 사상최고치를 기록하고 있다. □97년 IMF사태로 인해 280포인트까지 떨어졌던 주가가 어떻게 이렇게 빠른 시일 내에 회복할 수 있었을까?

첫째는 금리안정(회사채 7∼8%, 콜금리 4%)으로 인한 자본의 풍부한 유동성 때문이다. 20%를 넘나들던 금리가 7∼8%로 낮아짐에 따라 은행금고 속에 들어있던 자금이 상대적으로 수익률이 높은 증권시장으로 옮겨올 수  밖에 없게 된 것이다. 특히 주식형 수익증권이나 뮤추얼펀드 같은 간접투자상품의 등장은 직접투자를 꺼려했던 일반인까지 증권시장에 끌어들여 증시의 지속적인 상승을 이끌었다.

두번째로 경기회복 및 구조조정에 대한 국내외 투자가들의 긍정적인 평가이다. □97년 환난위기에 빠진 우리 나라는 IMF의 제안을 충실히 이행했으며 동시에 끊임없는 구조조정을 지속해 왔다. 그런 결과 작년 -6%의 성장률을 보인 우리 경제는 올해 다시 5∼6%의 성장을 예상할 수 있게 되었고 국내외의 투자가들에게 우리 나라는 다시 훌륭한 투자대상이 된 것이다.

마지막으로, 증시 개방의 확대에 따른 해외자금의 유입이다. 미국의 금리가 안정되고 동남아의 금융이 안정되자 해외투자자금이 다시 몰려왔다. 현재 외국인이 보유한 주식은 우리 나라 주식총액의 20.6% 가량으로 시가로는 300억 달러에 이른다. 이젠 해외자금이 우리 증권시장의 한 축이 된 것이다.

주요 증시지표(단위: P, 조원)

구 분	98년말	최 고 (99.7.2)	최 저 (99.2.24)	99년 3월말	99.7.2 (현재)	등락률 (전년대비)
주가지수	562	933	498	618	933	66.0%
고객예탁금	4.7	8.0	4.2	5.7	8.0	70.2%
시가총액	138	273	129	166	273	97.8%
주식형수익증권	8.3	-	-	12.3	30.7	269.8%

위의 주요 증시지표를 살펴보자. 전년도에 비해 주가는 400포인트 가량이나 올랐으며, 고객예탁금과 시가총액은 각각 70%, 98%가 올랐다. 무엇보다 간접투자상품인 주식형 수익증권의 경우는 2.5배가 증가했다. 이젠 간접투자시대가 열린 것이다.

이렇듯 증시의 활황장세가 지속되자 금융기관에서의 간접금융은 급감한 반면 증권시장을 통한 주식자금조달(유상증자)은 급증하였다. 아래 표에서와 같이 □97년 6,200억 원에 그쳤던 자금조달(기업공개 + 유상증자) 규모는 □98년 10∼12월에 이르러 4조원에 이르렀고, 올 4∼6월 사이에는 10.7조원까지 달했다. 특히 5대그룹의 경우는 이러한 유상증자를 통해 □97년 437%에 달하는 부채비율을 □98년에는 284%로 낮출 수 있었다. 그런데 주식 물량이 이렇게 쏟아져 나오면 주가가 떨어져야 하는데, 4∼6월 사이에는 10.7조원에 달하는 물량이 공급되었음에도 불구하고 주가는 오히려 가파르게 올라갔다. 거래규모 자체가 엄청나게 늘어난 것이다. □97년 142조원에 그쳤던 주식거래량은 현재 208조원에 이른다.

이는 우리 경제구조가 은행대출 등을 통한 간접금융에서 유상증자를 통한 직접금융으로 전환되었음을 보여준다. 여기에는 외국인의 참여도 큰 역할을 했지만 무엇보다 일반인들의 주식참여가 큰 역할을 했는데, 특히 간접투자상품의 등장은 주식투자의 대중화에 큰 역할을 하였다. 이제 우리 증권시장은 기업자금조달의 주 원천이 되었을 뿐 아니라 개인 투자가들의 자산운용의 장이 되었다.

주식자금조달 및 주식거래규모(단위:만명,%,조원)

구 분	96년	97년		98년			99년
			(10∼12)		(1∼3)	(10∼12)	(1∼3)	(4∼6)
자금조달	5.0	3.2	0.62	13.5	1.7	4.0	6.3	10.7
거래규모	142.6	162.3	38.0	192.8	55.1	81.3	104	208
주식인구	146(6.8)	132(6.2)		191(9.2)			-

나. IMF 전후의 한국경제 및 증시평가

□97년 11월말 우리 경제는 국가부도 위기를 맞았다. 국가의 대외신인도는 투자부적격 등급으로 떨어지고 금리는 20%대를 넘었다. 해외자본은 썰물처럼 빠져나가고 외환보유고는 바닥을 보였다. 어쩔 수 없이 IMF에 구제금융을 신청하고 그들의 통제를 받았다. 1년이 조금 지난 지금 우리는 외환위기를 극복하고 강도 높은 구조조정을 통해 IMF 사태 이전 경제수준을 회복하였다. 경상수지 흑자를 통해 꾸준히 외환보유고를 증가시키고 지속적인 구조조정을 실시한 결과 대외신인도가 투자적격 등급으로 상향되었으며 금리와 환율의 안정으로 금융경색(金融梗塞)이 풀리고 실물경제도 회복세를 보였다. 거시경제지표 또한 올 5∼6%의 경제성장을 예상할 만큼 호전되었다.

그리고 한국경제에 대한 이와 같은 밝은 전망은 우리 증시에 대한 긍정적인 평가로 나타났다. S&P나 무디스, 피치 IBCA와 같은 신용평가 회사들은 너나 할 것 없이 우리의 국가신용등급을 상향조정했으며 □Asian Wall Street Journal□은 우리 경제가 금융개혁, 경영투명성에서 높은 성과를 달성했다고 평가한 뒤 주식투자 우선 순위에는 1위(한국 51%, 태국 45%, 싱가폴 40%)로, 직접투자 우선 순위에는 3위(중국 53%, 태국 38%, 한국 36%)로 선정하였다. 뿐만 아니라 □메를린치□ 증권은 한국의 경제성장률을 2.2%에서 4.5%로 상향조정했으며 우리 경제를 아시아 신흥시장 중 가장 빠르게 성장하는 최우량시장으로 평가했다. 실제로 □모건스탠리□사는 글로벌이머징마켓(GEM) 중 한국에 대한 투자 비중을 8%(주식편입비율 6%, 채권편입비율 2%)로 증가시켰다. 이러한 한국증시에 대한 낙관은 최근 들어 상승하고 있는 우리 기업의 경제적 부가가치(EVA)에 힘입어 당분간 지속될 것이다.

2. 우리 증권시장의 최근 특징

가. 無國境化(Global Market)된 국제증권시장 : 동조화 심화

IMF를 벗어난 우리 증권시장은 새로운 국면을 맞고 있다. 그중 하나가 이젠 더 이상 외국과의 경계가 없어졌다는 점이다. □98년 5월 이후 외국인 주식투자한도가 완전히 철폐됨(채권시장 : □97년 12월, 공공법인은 30%, 한국통신 5%)에 따라 증권시장에 더 이상 물리적인 국경은 의미가 없어졌다. 실례로 우리의 한국통신이나 SK텔레콤과 같은 주식은 우리 나라뿐 아니라 미국에도 상장되어 있다. 지구 전체가 하나의 증권시장(Single Global Market)이 된 것이다. 따라서 주가 형성에 국경은 없어지고 일련의 사건은 전 세계에 상호영향을 미치게 되었다.

최근 우리 나라를 비롯하여 동남아가 외환위기에 처하자 전 세계의 주가가 일제히 떨어졌다. 반대로 엔화가 안정되고 미국의 금리가 떨어지자 곧바로 우리 주가가 상승했다. 우리 증시가 전 세계의 증시에 영향을 미칠(동조화:Harmonize) 뿐 아니라 함께 움직이고(동시화:Synchronize) 있는 것이다. 참고로 미국의 증시(다우존스지수)는 전 세계에 미치는 영향이 커 세계증시의 방향성과 전환점을 제시(Benchmark)한다.

이와 같은 증권시장의 글로벌화는 증시개방 이후 외국인 투자가가 우리 증시의 최대 지지기반으로 자리 잡았다는 점에서 확연히 드러난다. 대략 □92년 증시개방이후 외국인은 약 290억 달러를 순유입 하고 200억 달러를 순매수해 □99년 6월 현재 상장주식 시가총액의 약 20.6%를 보유하고 있다. 특히 그들의 투자는 철저한 로스컷(loss-cut) 원칙을 바탕으로 외형보다 수익성이 높은 주식을 집중 매수해 많은 이익을 남겼을 뿐 아니라 경영투명성 제고 및 수익성을 중시하여 경영에도 적극 관여하는 특징을 가지고 있는데 이는 우리의 주식투자가 나아갈 방향을 제시해 준다.

나. 환율과 주가의 높은 상관성

우리 증권시장의 또 다른 특징으로 환율과의 높은 상관성을 들 수 있다. 환율은 한 나라 화폐와 다른 나라 화폐와의 교환비율로서 환율이 오를 경우 국내기업의 가격경쟁력이 올라 수출이 증가하는 반면 수입품의 가격은 인상되어 무역수지 개선의 효과가 있다. 따라서 환율이 높아질 경우 무역수지 흑자가 예상되어 우리의 주가는 올라간다.

그런데 특이한 점은 우리 증시가 원(｀)/달러($) 환율보다는 엔(円)/달러 환율에 더욱 민감하게 반응한다는 점이다. 특히 IMF 사태 이후 엔/달러와 KOSPI의 상관관계가 높아졌는데 □97년 0.04였던 상관계수는 □98년에는 0.25로 높아졌다. 이에 반해 원/달러 상관계수는 □97년 0.41에서 □98년 이후 0.11로 떨어졌다. 이는 IMF 사태 이후 우리 증시에 해외요인(외국금리, 환율)의 영향력이 높아진 결과, 규모만 큰 미국의 달러화보다는 반도체, 철강, 자동차, 조선 등에서 우리와 직접 경쟁하고 있는 일본 엔화의 영향력이 더 중요시 된 결과이다.

円貨와 KOSPI의 관계

위의 그림 □엔화와 KOSPI의 관계□를 보면 □98년 이후 원/달러 환율은 꾸준히 낮아졌음에도 불구하고 KOSPI가 엔/달러 환율의 변화에 역(逆)의 관계를 가지며 변하고 있음을 쉽게 알 수 있을 것이다. 엔화의 상승(円高)은 일본제품의 가격경쟁력을 높일 뿐 아니라 상대적으로 우리 제품의 경쟁력을 낮추어 우리 기업의 주가를 떨어뜨리고 반면에 엔화의 하락(円低)은 일본제품의 가격경쟁력을 낮추어 우리 기업의 주가를 올리는 것이다. 이와 같이 우리 증권시장은 환율, 특히 엔/달러 환율의 영향을 많이 받고 있다.

다. 금리와 주가와의 높은 상관성

이제 우리 증시는 환율 뿐 아니라 금리에도 많은 영향을 받는다. 주식을 사는 행위는 여러 투자방법 중 한가지일 뿐이다. 따라서 투자가는 여러 투자방법 중 그 시장의 상황에 가장 적합한 투자방법을 골라 많은 이익을 올리려고 한다. 이런 점에서 금리의 변화는 주가에 역(逆)의 관계를 갖는다. 금리가 오를 경우 투자가는 상대적으로 수익률이 높은 예금이나 신탁상품에 투자를 해 주가는 떨어질 것이다. 반대로, 금리가 낮아질 경우는  높은 수익률을 찾아 증시로 몰려든 자금으로 주가는 오를 것이다.

지금 우리 나라 증시의 경우도 낮은 금리로 인해 몰려든 자금으로 활황장세가 지속되고 있는 것이다. 그리고 이런 금리에 따른 주가 변동은 증시가 개방됨에 따라 외국의 금리 변화에도 민감한 반응을 보이고 있다. 특히 미국의 금리정책은 전 세계 증시에 큰 영향을 주는데 우리 증시의 경우 □99년 2월 미국연방준비제도이사회(FRB) 의장인 □그린스펀□이 금리인상 가능성을 발표하자 지속적인 상승세속에서도 주가가 13.69p가 하락하는가 하면 □99년 6월 30일 FF 금리를 미국의 FRB가 예상보다 훨씬 낮은 0.25%만 인상하자 주가는 36.98p나 급등하는 결과를 빚었다.

라. 종목별 주가차별화

우리 증권시장의 특징은 바로 종목별로 주가가 차별화 되었다는 점이다. 예전에는 주가가 종목별로 올랐다. 다시 말해서 건설관련 경기가 좋다면 모든 건설회사 주가가 오르고 금융업이 좋다면 모든 금융회사의 주식이 일제히 올랐다. 하지만 지금은 종목에 관계없이 우량기업의 주식은 큰 폭으로 오른 반면 한계기업의 주식은 하락하고 도태하게 되었다. 덩치나 외형보다는 □선택과 집중□을 통한 기업구조조정으로 경쟁력을 갖춘 기업들의 주가는 가파른 상승을 보인 반면 규모가 클지라도 재무구조가 빈약하고 부채비율이 높은 기업들은 투자자들에게 외면 받은 것이다.

특히 한국전력이나 삼성전관 같이 시장지배력이 높은 기업이나 삼성전자, 메디슨 등의 첨단기술보유기업, 한솔제지, 두산, 대상, 한화종합화학 등의 구조조정 우수기업들 주가는 KOSPI와 비교해 볼 때 2배 가까이 올랐다는 점에서 우리 주가가 차별화 되었음을 잘 알 수 있다.

마. 간접투자자금의 증대 : 기관투자가의 역할 증대

개인투자자들의 자금이 주식형 수익증권이나 뮤추얼펀드 등의 간접투자금융상품으로 이동했다는 점이다. IMF 사태가 회복되고 이후 금리가 떨어지자 개인은 투자할 곳을 찾지 못해 망설였다. 주가는 경기가 회복됨에 따라 오르기 시작하였으나 주식투자는 일반인이 하기에 너무 위험하고 전문적이었다. 이때 주식형 수익증권과 뮤추얼펀드가 등장했다. 망설였던 개인들은 너도나도 이 간접투자상품에 투자했고, 주가의 급속한 상승과 함께 주식형 수익증권의 수탁액은 순식간에 30조를 넘어섰으며 투신사의 거래비중도 10.3%로 2배나 증가했다.

본격적인 간접투자 시대가 개막한 것이다. 더불어 우리 증시에도 기관투자자의 역할이 커졌다. 개인투자자와는 달리 기관투자자는 투자기업의 경영에도 적극적으로 간섭, 의결권을 행사하여 기업의 투명성과 공정성을 높였으며 전문적인 지식을 바탕으로 안전한 투자를 해 증시의 안정에 기여하였다.

바. 증권시장이 기업을 평가하는 시대

우리 주식시장의 특징을 한 가지만 더 살펴보면 기업경영과 증권시장간의 유기적 관련성이 증가했다는 점이다. 다시 말해 이젠 우리의 증권시장이 자금조달과 정보전달의 수동적인 역할뿐 아니라 기업을 평가하는 적극적인 역할도 수행하게 된 것이다. 예전 우리 기업은 은행을 통해 자금을 대출 받아 경영자 마음대로 사용하며 누구의 간섭도 받지 않았다. 기업은 정보를 숨겨놓고 외부에 공개하지 않은 채 기업주(Owner) 마음대로 경영되었다.

그런 결과 경쟁력은 떨어지고 기업은 위기를 맞아 우리 사회는 엄청난 희생을 치렀다. 하지만 증권시장이 기업의 주된 자금 조달원이 되면서 이러한 폐단은 없어지게 되었다. 증권시장은 아무 기업에게나 자금을 조달해주지 않는다. 물론 우량기업에게는 필요한 자금을 적극 조달해 준다. 하지만 주주에게 적정수준의 이익을 주지 못하고 부실하게 경영되는 기업에게는 □시장의 힘(Market Power)□이 힘든 시련을 주고 심지어 한계에 달한 기업은 퇴출 시키기도 한다. 또한 투자자에게는 □주주의 권리□를 부여하여 기업의 경영에 적극 관여(주주행동주의:Shareholder Capitalism)하고 기업의 변화를 이끌도록 한다. 이에 투자자는 회계제도를 국제상식에 맞게 고칠 것을 요구하고 기업정보를 공개할(유리상자:Fish Bowl) 것을 요구한다. 결국 증권시장에서의 평가와 신용등급으로 기업의 경쟁력이 결정되는 시대가 된 것이다.

3. 글로벌 스탠더드 경영의 세계적 확산

가. 글로벌 스탠더드의 개념

21세기 시장의 가장 큰 특징은 전 세계 시장이 무국경화 될 것이라는 점이다(Global Market). 바야흐로 세계화 경제가 세계화(globalization) 시대에서 세계촌(globality) 시대로 전환되는 것이다. 그리고 이와 같은 시장 변화는 시장경영에 있어서도 변화를 요구한다. 단일화된 세계시장에 맞추어 세계기준에 부합되는 경영(global standard)을 펼쳐야 하는 것이다.

규제와 보호에서 벗어나 시장원리(자유와 경쟁)에 따라 직접 경쟁하는 경영 바로 이것이 글로벌 스탠더드 경영인 것이다. 따라서 증권시장에서의 글로벌 스탠더드는 주주의 이익을 중시하고 부가가치(수익성)를 최대화하기 위한 경영일 것이다. 그러기 위해서 기업은 기업경영의 공정성과 투명성을 높이고 주주중심의 경영을 적극 채택하는 등 기업지배구조(Corporate Governance)를 개선하는 노력을 해야한다.

나. 글로벌 스탠더드 확산 배경

이러한 글로벌 스탠더드 경영은 베를린 장벽의 붕괴(□89년 11월)로 동구경제가 서방경제로 편입됨에 따라 시장경제가 급팽창되면서 필요하기 시작해, □90년대 접어들면서 하루 거래량이 1조 4천억 달러에 이를 만큼 국제투자자금이 증가하면서 본격적으로 확산되기 시작했다. 금융주도권이 정부나 중앙은행을 벗어나 기관투자자나 헤지펀드 등의 Major Player에 넘어가고 국제투자기관 및 국제신용기관의 영향력은 갈수록 증대되어 경영방식이나 회계제도에 있어서 □글로벌 스탠더드□는 경쟁에서 살아남기 위한 필수품이 되었다.

특히, 뮤추얼펀드(Mutual Fund), 연기금, 헤지펀드(Hedge Fund) 등을 통한 국제적인 투자의 활성화와 S&P, Moody's, ICBA와 같은 신용평가기관의 영향력 증대는 선진국들의 개방정책과 더불어 글로벌 스탠더드 경영의 적용확산을 강요하는 대표적인 요인이다.

4. 일본기업의 경영방식 변화

가. 일본경제시스템의 변화

과거 일본경제는 공동체적 특성을 바탕으로 호송선단방식(護送船團方式)의 경제 구조를 가졌다. 기업은 규제와 보호아래 주주의 이익을 경시한 채 상호주보유를 관행으로, 능력보다는 종신고용을 원칙으로 연공서열을 중시하고, 이익보다는 매출액과 시장점유율을 높이려는 경영으로 일관했으며 시장에서 패해도 도태되지 아니했다. 하지만 이런 경영방식은 결국 □80년대 말 금리를 높이면서 일본주가가 최고치 대비 60%가 하락하고 지가가 30% 이상 하락하는 위기를 가져왔다.

또한, 주가와 지가의 이와 같은 급락은 □우견상신화(右肩上神話)□의 붕괴를 일으켰고 그 동안 누렸던 엔고(円高)의 달콤함을 뒤로 한 채 일본경제를 깊은 수렁으로 빠뜨리는 결과를 가져왔다. 이후 일본 경제는 저주가, 저엔, 저금리의 □트리플 저□ 정책을 지속하면서 국제우량기업을 중심으로 구조조정을 단행하고 주주가치를 중시하는 EVA, ROE, Cash flow 등과 같은 경영지표를 도입해서 주주중시경영을 추구하고 있다.

나. □노무라증권□의 일본증시 변화 예측

<일본경제시스템의 변화>

위의 그림은 □93년 4월 노무라증권(Global Eye NOMURA)이 일본경제신문에 전면광고를 낸 그림인데 □글로벌스탠더드 경영□을 하는 기업과 그렇지 9아니하는 기업간의 주가양극화를 예측해 놓은 것이다. 과거 호송선단형 경제시스템에서의 증권시장이 건축이나 금융 등으로 구분되는 업종간 격차의 시대인 반면, 변혁기를 거친 후 새로운 경제시스템에서는 국제경쟁에 이기는 기업군과 실패하는 기업군간의 격차가 커지는 기업간 격차의 시대가 올 것임 예측하고 있다.

대표기업과 니케이 평균의 주가퍼포먼스

실제 □99년 6월 노무라 증권이 일본경제신문에 또 다시 낸 앞의 전면광고를 보면 대표기업의 주가와 니케이 평균주가의 격차가 많이 벌어지게 되었음을 알 수 있다.

매니지먼트 변혁은 첫째는 경영자원의 집중, 사업구조의 재구축(분사화, 매각 등), 둘째는 글로벌경영의 성공, 셋째는 □드·팩토·스탠더드(De facto standard)□ 획득, 넷째는 정보시스템의 활용, 다섯째는 슬림화, 코스트다운의 성공 등의 5가지 기준으로 측정할 수 있는데 특히, Sony, Honda, TDK 등이 대표적인 성공기업들로서 일본증시의 전반적 침체 속에서도 꾸준한 주가상승을 이루고 있다.

이러한 매니지먼트 변혁의 결과 나타난 주가의 양극화는 동종업종 내에서 승자와 패자로 확연히 드러나는데, 실리를 중시하고 □무차입 경영□으로 실속 있는 경영을 한 도요타가 국제우량기업으로 성장한 반면 관료주의를 바탕으로 외형확장을 중시하고 은행차입에 의존한 경영을 한 닛산이 프랑스의 르노사에 팔리게 된 사례는 이를 단적으로 보여준다.

다. 일본의 글로벌 스탠더드 경영 확산

이 같은 결과 현재 일본 기업들의 대부분이 □글로벌 스탠더드 경영□을 시행하고 있다. 여기에는 여러 이유가 있겠지만 무엇보다 외국투자가의 영향력이 증대되면서 주주행동주의가 확산되었기 때문이다. 증시의 개방과 더불어 국제 우량주에 대한 외국인의 투자가 집중되고, 이와 같은 주주구성의 글로벌화는 자본논리를 통한 기업개혁을 요구하게 되었다. 특히 총회꾼에의 이익공여 및 재테크 실패에 따른 거액손실, 임직원의 부정, 은행의 불량채권 등에 대한 대표소송의 증가는 주주행동주의 실현의 대표적인 사례이다. 또한 글로벌스탠더드 경영의 확산은 외형이나 매출액 중심의 기업경영방식을 주주이익 중심의 경영방식으로 변화시켰으며 상호주 매각 등을 통한 구조조정의 가속화를 이끌었다.

실례로 □소니□는 캐시플로우를 중시하는 경영을 펼치며 대규모 구조개혁을 추진했고, □가오(花王)□는 EVA를 도입해서 경영목표로 삼고 자본효율과 주주를 중시하는 경영을 펼쳤다. □HOYA□ 역시 주주자본이익률을 2000년까지 15%로 높일 것과 VAW(Value Added Over Wage)를 약속했다. □이익을 내지 못하는 자산, 사람, 관련회사는 필요 없다.□는 □와타리 아키라□ 니치멘 사장의 말이 뜻하듯이 성장성과 수익성이 기업의 절대적인 목표가 된 것이다. 이와 같이 일본기업들이 글로벌 스탠더드 경영을 펼친 결과 □99년 3월에 일본의 자기자본이익률(ROE) 상위 기업에 고수익의 신규 상장사나 Non-bank 등이 신규 진입하게 되었다.

5. 한국 증권시장의 과제

가. 증권시장의 향후 과제

우리 경제가 IMF 관리체제를 벗어나 지속적인 성장을 하기 위해서는 기업의 재무구조 건전화 및 금융기관의 구조조정, 공기업의 효율적 민영화 등의 해결이 시급한데, 여기에는 기업을 해외에 매각하거나 외자를 유치하는 등의 방법도 있겠지만 무엇보다 증권시장을 활용하는 것이 효율적이다. 우선, 기업의 재무구조 개선은 30∼35조원 가량의 유상증자 및 해외DR의 발행으로 부채비율을 200%이하로 낮출 수 있다. 또한 증시를 통한 은행출자지분의 매각으로 금융기관의 구조조정을 지속하고 64조원 규모의 정부투자자금을 회수할 수 있으며, 한국통신이나 담배인삼공사와 같은 공기업의 보유지분도 국내증시나 해외증시에 매각함으로 민영화를 효율적으로 추진할 수 있다.

하지만 이와 같은 구조조정을 하기 위해서는 무엇보다 주식의 질적가치 재고를 통한 투자자의 신뢰획득과 증권시장의 활성화가 중요하다. 유상증자 등의 주식공급물량의 확대는 상대적으로 주가를 떨어뜨려 증시를 위축시킨다. 그래서 몇 년전까지도 □한국통신□을 상장하지 못하고 겨우 지난해에야 상장할 수 있게 된 것이다. 하지만 올 □99년 상반기에는 유상증자를 통해 막대한 증시자금이 조달되었음에도 불구하고 주가는 가파른 상승을 보였다. 이는 증시개방으로 인해 시장이 국제화(Global Market) 되었을 뿐 아니라 기업이나 금융기관이 구조조정을 통한 투명성 및 수익성 재고로 인해 주식의 질(質)이 높아졌기 때문이다.

즉, 양질의 주식제공은 투자자, 특히 외국 투자자들의 신뢰(Confidence)를 획득하여 외국인들의 투자수요를 창출, 외국투자자금을 유치하고, 주식자금조달을 활성화함으로 원활한 기업구조조정을 이끄는 주가상승의 선(善)순환 구조를 형성하게 해 과도한 물량공급에도 주식시장을 안정하게 유지해 준다. 결국 유상증자 등의 주식공급물량 압박의 문제는 국제화된 시장구조하에서는 문제가 되지 않으며, 오히려 풍부한 수요창출을 위해 양질의 주식공급을 통한 주식의 투자매력도를 제고하는 것이 시급한 과제이다.

나. 증권시장의 기본방향

(1) 시장원리에 충실한 증권시장 지향

국제화된 우리 증권시장은 국경 없는(Borderless) 무한경쟁시장이 되었다. 하루에도 몇 십억 달러가 유입되고 또 빠져나간다. 이런 무한경쟁에 살아남기 위해 우리 증시는 공정하고(Fair) 질서(Orderly)있는 증시가 되어야 한다. 이를 위해서 불공정거래(내부자거래 등)에 대한 철저한 응징을 바탕으로 □자율과 경쟁□의 시장원리가 원활히 작동할 수 있는 시장을 구축해야 한다. 또한, 경쟁력을 강화하고 장기 안정적인 투자수요층을 확보하기 위해서 기관투자가를 적극 육성해야 한다. 불안정한 개인투자자들과는 달리 연기금 등의 기관투자가는 증시의 자율성 회복과 더불어 증시의 완충역할을 수행한다는 점에서 우리 증시를 안정적으로 발전할 수 있게 한다.

(2) 상장기업의 주주수익성 중시 경영

우리 증시에 글로벌스탠더드 경영의 확산은 IMF 사태를 계기로 급격히 확산되고 있다. 외형확대를 목표로 하던 기업들이 부가가치 및 수익을 높이기 위해 본업도 포기하는 구조조정을 감행하고 있으며, 주식가치의 제고를 통해 주주의 이익을 극대화하고자 노력하고 있다. 이 같은 결과 투자자와 기업이 공생하는 □Win-Win□ 전략으로 □98년 상장기업의 EVA는 2조 5,365억원으로 □92년 이후 최대치를 이루는 성과를 올렸다.

이런 글로벌스탠더드 경영의 확산은 우리 증시에도 새로운 변화를 가져왔다. 무엇보다 소액주주의 권리에 대한 적극적인 보호와 주주권 행사요건의 완화로 주주행동주의가 본격 대두되었다는 점이다. 특히 기관투자가들의 발언권 강화는 □주주(株主) 무서운 줄 알라.□는 신조어까지 만들었다.

다음으로 경영 및 회계제도에 있어서 투명성(Transparency)이 무엇보다 중요해졌다는 점이다. 따라서 투명한 경영과 신용평가에 의해 기업의 경쟁력이 결정되는 시대에 맞추어 국제상식에 부합하는 회계제도의 채택 및 자발적 공시체제를 조속히 확립해야 하겠다. 상장기업들의 기업지배구조 역시 상당한 변화를 겪고 있다. 지배주주에 대한 □견제(牽制)와 균형(均衡) - Check & Balance□의 확립, 경영성과에 대한 □책임(責任)과 보상(報償) - Stick & Carrot□의 명확화 등은 기업지배구조의 선진화를 앞당기고 있으며, 더불어 사외이사와 같은 제도는 더욱 확대될 것으로 보인다.

마지막으로 증권시장을 통한 자금조달이 확대되었다는 점이다. 증권시장이 주(主)된 자금조달시장으로 확립됨에 따라 기업들의 자기자본(Cost of Equity)이 늘어나고, 이는 기업의 의사결정의 폭을 넓혀 기업경영을 원활히 해준다. 결국 증시를 통한 자금조달은 주주보상의 의미에서 주주중시경영을 유도한다.

(3) □글로벌로티(Globality)□에 대한 인식전환 및 홍보활동 강화

□98년 외국인의 국내투자는 88억 5천만달러(1천 398건)로 사상 최대액을 기록했다. 이젠 외국 기업이 한국경제의 동반자가 된 것이다. 따라서 기업의 □배타주의□나 국민의 □적대주의□는 개방경제의 걸림돌일 뿐 우리 경제에 도움을 주지 못한다. 외국계 기업들에게 장점을 배우면서 공존 공영하는 것이 우리 경제가 나아갈 길인 것이다. 더불어 국가적 차원에서 대외 IR(Sovereign Investor Relations)활동을 추진함으로써 보다 많은 투자를 이끌어 우리 경제가 하루빨리 현 금융위기를 벗어날 수 있도록 해야겠다.